博鱼官网外洋仓靓丽生长爬坡拖累短时间功绩开释

　　4月20日公司表露24年报，24A营收56.60亿元（同比+45.33%），归母净利3.36亿元（同比-47.0%），扣非归母净利2.0亿元（同比-20.45%）；4Q24营收16.95亿元（同比+39.4%），归母净利0.7亿元（-39.71%），扣非归母净利0.61亿元（-38.63%），功绩超预期。

　　跨境电商：自力站持续微弱表示，自立品牌影响力提拔。24A营收20.26亿元（+14.28%），亚马逊/自力站营收10.83/8.19亿元

　　（+2.09%/+23.02%），贩卖额11.43/8.63亿元，买家数目88.61/34.15万位，人均消耗金额1290.25/2526.89元。在消耗分层的大情况中，自力站满意消耗者定制化需求、提拔高端产物占比，营收高于亚马逊品级三方平台，且可以完成近2倍的人均消耗金额。24A公司自立品牌贩卖支出占主停业务支出（不含外洋仓支出）比例为73.84%，自立品牌影响力进一步提拔。

　　外洋仓：连结快速增加博鱼网页版，营业拓展至英、加、德三国，堆栈面积增大，行业职位连续提拔。24A营收24.23亿元（+154.76%）。2H营收15.72亿元（+167.5%），停止24A，公司在环球具有21个自营外洋仓，面积66.21万平方米，较年头+128.63%，累计效劳外贸企业1175家，24年累计处置包裹超越1100万个（+120%）。24A外洋仓毛利率10.37%（同比-2.32pct），毛利率承压缘故原由：1）外洋仓运营面积大幅增长，受新管帐租赁原则房钱前置影响，24A确认租赁欠债利钱用度0.7亿元（+99.87%），用度无望后续随租赁期推移逐渐降落；2）新仓货架装置历程较长，库容需求逐渐开释和爬坡。公司作为FedEx的环球Top100客户，享有较好的尾程价钱劣势，陪伴爬坡促进，红利才能后续无望连续改进博鱼网页版。

　　起落桌品牌出海头部企业，外洋仓开启第二生长曲线。公司起落桌营业无望连续受益品类浸透率提拔、跨境营业高生长，拓品类动员生长加快，外洋仓生长进入生长发力期，自建仓+范围化效应红利弹性无望超预期。内销仍处于渠道开辟、品类认知提拔阶段，品类盈余劣势下后续生长博鱼官网、红利值得等待。

　　我们看好公司作为跨境线性驱动行业龙头连续生长及外洋仓开展潜力，估计25-27年归母净利别离为3.85/4.35/5.22亿元，当前股价对应PE别离为13/11/9X，保持“买入”评级。

　　原质料、海运价钱大幅颠簸招致毛利率颠簸的风险；市场所作剧烈招致毛利率下滑的风险；加征关税的风险。